农林牧渔行业周报：中报逐步出炉养殖板块利润分化

生猪养殖：

本周，多家上市猪企发布半年报，牧原股份上半年实现营业收入415.4 亿元，同比增长97.5%；实现归母净利润95.3 亿元，同比下降11.7%，扣非净利润94.4 亿元，同比下降12.7%；天康生物上半年实现营业收入79.2 亿元，同比增长68.3%；实现归母净利润2.4 亿元，同比下降71%，扣非净利润2.64 亿元，同比下降69.2%；正虹科技上半年实现营业收入7.2 亿元，同比增长76.2%；实现归母净利润-9437万元，同比下降6372%，扣非净利润-9696 万元，同比下降2299%。神农集团上半年实现营业收入15.9 亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润3.6 亿元，同比下降42.2%，扣非净利润3.6 亿元，同比下降42%。

下周上市猪企将完成半年报发布，全行业利润集中的局面继续深化。虽然部分猪企已明确表态将缩减资本开支投入，但下半年整体出栏规模不会出现减少，集团出栏均重将大概率回归110-120 公斤的常态。上半年利润分化，无外乎成本差异及出栏策略两大因素。根据牧原披露的成本水平，目前最佳养殖企业已处于盈亏平衡，甚至部分时段亏损的局面，三季度猪企情况难言乐观。我们认为，上半年部分猪企策略激进导致完全成本劣于行业平均水平，下半年策略收敛及仔猪成本下移等因素将有效改善成本，但成本有效翻越下半年生猪均价的难度较大，出栏量同比增加将是拖累高成本猪企业绩的核心因素。

本周，河南地区外三元生猪报价14.45 元/公斤，周下跌0.45 元，延续弱势格局，该价格依旧低于各集团披露的完全成本，但高于部分散养户水平。有产业人士分享，大猪出栏未止，二次育肥的现象再次出现苗头，有养猪户预期年末猪价将出现反弹。

本周，十三届全国人大四次会议对《加快推进畜禽存栏万量规模新型现代化养殖业发展的建议》的答复中提到，全国年出栏1 万头以上生猪规模养殖比重仅18%左右，这意味着有82%的生猪出栏是由1 万头以下的养殖场或养殖户提供的。农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力表示，截至去年底，年出栏500 头以上的养殖场户生猪出栏量占全国总出栏量的比重约为57%，仍然有43%左右的市场供应量由小散养殖户提供，我国生猪养殖的散户率依旧较高。

本轮猪价下行延续，关注母猪存栏变化及养殖户预期，板块内交易机会有限，维持中性对待。

n 禽养殖：

当前祖代存栏规模与去年同期持平。根据白羽肉鸡协会7 月报，7 月全国祖代更新量为3.65 万套，同比下降34.59%，1-7 月祖代累计更新60.13 万套，同比13.67%。

2021 年1-7 月，全国祖代白羽肉种鸡存栏164.80 万套，同比减少0.32%，后备存栏55.23 万套，同比减少9.35%，在产存栏109.57 万套，同比增加3.78%。2021年7 月，全国祖代白羽肉种鸡存栏165.43 万套，同比增加1.59%，后备存栏53.05万套，同比增加3.76%，在产存栏112.38 万套，同比增加0.59%。

本周多家家禽养殖上市企业公布2021 年半年报。整体来看，营业收入同比改善，产业链盈利分化，上游孵化端盈利较佳，养殖销售端业绩承压。(1)一体化企业占比提升，尤其屠宰产能扩张快于养殖产能扩张，导致对父母代、商品代鸡苗需求提振，带动鸡苗价格上涨。行业端，根据禽业协会数据，2021 年上半年父母代鸡苗均价45.2 元/套，同比上涨13.4%，环比上涨171.6%；山东烟台地区商品代鸡苗5 均价4.14，同比上涨47.9%，环比上涨102%。企业层面，益生股份鸡收入同比增加32.4%，估算其上半年父母代鸡苗销售600 万套，套均盈利15-20 元，商品代鸡苗销售1.9 亿羽以上，单羽盈利0.8-1 元。民和股份雏鸡销售业务同比上涨27.6%。

(2)养殖销售端：受原材料价格高企和下游鸡肉价格低迷，养殖企业业绩承压。根据禽业协会数据，上半年鸡肉综合均价为10510 元/吨，同比下降3.5%，而肉鸡配合饲料同比上涨21.1%。随着行业利润透支和产能出清，我们认为板块即将走出行业至暗时刻，周期反转时间点或快于生猪板块。

风险提示：下游消费复苏不及预期；原材料价格大幅波动；农业政策落地不达预期。