宏观深度报告：业绩真空期风格如何演绎？

主要结论。

就风格转换的重要因素而言，我们认为当前基本面处于下行趋势，流动性易松难紧，宽基指数大概率连续波动，但结构性机会依然存在年底业绩冲刺导致持有交易组的可能性更高三季报披露后，仍建议按照景气度高，估值低，业绩拐点向上的板块布局1.高景气度行业具有较高的业绩稳定性和成长性，且受政策催化驱动确定性强的新能源，风电，军工，2.低估值板块，包括受益于房地产税试点实施，房企融资边际宽松，政策风险基本见底，开发商大部分系统性风险释放，估值和机构配置处于历史底部，股价下行风险不大，经济增速大幅下调后估值修复空间较大的银行股，龙头地产公司，建材企业，3.上游涨价有望缓解，前期被成本和供应链问题压制的中游制造业，如核心缺货边际缓解的汽车零部件，将逐步配置部分估值已回归合理区间的消费和医药行业

今年的风格轮换。

年初以来指数在3400—3700区间连续波动，行业轮动明显周期，新能源等行业增速相对较高，成为今年以来行业的主线金融，房地产，消费表现明显疲软

从风格上看，周期和成长表现较好但近期蓝筹股消费持续低位上涨，政策限制下周期大幅调整，增速也有所减弱市场关注的是以周期和成长为主的行业风格是否会转向金融和消费，小盘股的市值风格是否会转向市场风格

风格转换的关键因素。

:从货币政策来看，央行仍强调稳健的货币政策将灵活精准，合理适度，以自我为中心，稳字当头，进行跨周期调整，统筹考虑今明两年的政策衔接三季度GDP增速回落至5%以下，但政策加大了对经济下行的容忍度，大概率市场流动性保持充裕但总体稳定基于四季度房地产信贷政策的整改，新增3000亿元小额再融资贷款，四季度万亿规模的碳减排支持工具落地，以及政府债务融资错位与2020年四季度相比，四季度社会融资增速可能较三季度有所回升，表明信贷环境正在逐步回暖，流动性依然充裕

经济基本面: 2021年第四季度，本轮PPI同比高点在10%左右，Q4开始逐步顶跌需求不足导致PPI向CPI传导乏力，GDP增速下行趋势明显，经济增长面临下行压力供需缺口短期缓解有限，双控断电政策对部分行业生产的收紧效应明显

企业利润:行业供需仍处于错配状态，企业利润增速承压今年Q3a股业绩出现边际下滑，上下游结构分化明显，上游利润明显好于下游四季度，伴随着上游价格管控逐步加强，中下游企业的成本压力有望得到缓解，未来几个季度利润可能会逐步向中下游传导

估值:目前a股整体估值合理，处于40%—50%分位数波动。估值结构分化明显，市盈率呈现周期性

风险:经济增速不及预期，海外锥形节奏不及预期，产业景气度不及预期。