往后打新的破发风险仍然存在无脑打新的时代结束了

伴随着近期新股上市接连破发，公募等机构投资者打新的热情也有所降温，为降低新股破发对基金投资的影响，各家公募的打新策略也在快速调整。

多位公募投资人士表示，往后打新的破发风险仍然存在，无脑打新的时代结束了未来新股申购要围绕对公司价值的深入研究，合理估值分析，以及市场博弈情况，按照普通股票投资的思路精挑细选，才能获取更好的投资回报

新股接连破发

机构参与打新热情有所降温

数据显示，截至11月13日，四季度以来新上市公司中已有10家公司上市首日破发其中，成大生物首日跌幅27.27%，新锐股份，戎美股份，中科微至，华兰股份等多只新股上市首日跌幅超10%，公募基金，社保基金作为新股网下投资者中的A类投资者，参与新股申购的投资热情也出现急剧分化

数据显示，以网下发行日起算，今年四季度以来参与40只上市新股网下配售的投资者中，A类法人投资者参与数量平均为4315户，参与数量最少的灿勤科技仅为1584户，最多的拓新药业户数为8784户，是前者的5.55倍。

针对近期新股破发数量较多的现象，多位基金投资者认为，打新规则的变更，新股估值的高企，以及机构追求打新中签率而高价申报，都导致新股接连破发的影响因素。

在德邦基金投资经理孙博巍看来，今年9月之后，交易所指导修改机构报价的剔除规则，剔除拟申购总量由原来的剔除最高部分的比例不低于10%改为最高部分的比例不超过3%，致使打新机构为入围竞相抬高报价，引发了10月的新股破发潮。

打新降温是必然的，最近新股弃购比例提高，也说明了这点孙博巍说，公司的打新策略已做了调整和应对，后续将更多关注破发风险和流程的管控

沪上一位公募基金经理也表示，新规则减少了网下询价机构对高价剔除的忧虑，报价相对乐观，导致一段时间内的新股发行定价偏高，从而出现新股破发现象。

根据消息显示，今年9月份证监会发布了《关于修改lt，创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定gt，的决定》 ，沪深交易所同步发布了相关业务规则，其中变化之一是完善高价剔除机制，将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%。

此外，北京一位绩优基金经理补充，除了新规影响外，近期破发的新股多数存在公司发行市盈率高于行业PE的现象，针对估值偏贵且市场不够熟悉，信心不够的新股来说，更容易产生破发。

华商新兴活力灵活配置混合基金经理高兵也认为，破发大概率是定价方面出了问题，可能是机构对于部分新股研究不够充分，片面追求中签率，而选择了比较高的价格相信后续报价机构会更加基于新股的基本面去给公司更合理的估值

这是中国注册制改革发展的必然，长远来看不是坏事孙博巍认为，一方面，破发有助于资管机构理性参与新股，不再无脑打新，投机者也会大量退出市场，另一方面，破发会促进机构对新股报价的重视，投入更多研究资源公募基金作为投研能力较强的机构，应该能更好地适应这种变化

无脑打新时代结束了

未来更注重公司价值的深入研究

作为A类法人投资者，公募基金全民打新的现象比较显著近期破发增多，行业打新的热情有所降温，多家公募也将优化打新策略，完善公司的打新标准

数据显示，截至11月13日，今年以来共有4777只公募基金参与新股申购，累计获配金额高达563.03亿元部分规模在1.2亿元—2亿元最优规模的基金，如新华中证环保产业，申万菱信竞争优势，东吴新经济等产品，打新收益的贡献度较高，今年的投资回报也可圈可点

高兵表示，打新肯定会有所降温，但我们不以中签率为首要目标，而是以合理的估值水平去报价作为首要任务我们会参照同类公司，给予想参与的新股我们认为合理的估值水平

孙博巍也说，入围率不再是最核心的工作目标，毕竟在新的机制下，想入围只需适当提高报价，剔除的概率会大大降低我们会更关注新股的定价区间上限，以及决策流程，这也符合监管导向，我们还配备了一个小组来协同完成研究报价

上述沪上公募基金经理和北京绩优基金经理都表示，破发会对部分投资人的参与热情有所影响，但专业投资机构还是会积极参与新股网下询价不过，未来公募的打新工作将主要围绕公司价值的深入研究展开，按照投资普通股票的思路精挑细选，同时也持续关注新股网下询价过程中各方参与者的博弈情况

多位投资人士还认为，未来打新的破发风险仍然存在，投资者应该降低收益预期。

在高兵看来，新股破发的现象不会是常态，破发现象较多之后，机构的报价一定会趋于理性。

上述沪上公募基金经理也表示，新股频繁破发的现象不会延续，当新股定价的各方参与者适应新规则后，会根据市场变化逐步调整，最终达到一个能够照顾到各方利益的动态均衡结果不过，市场不会回到无脑打新和赚钱的状态，而是走向客观分析公司价值，理性投资的道路上

而孙博巍认为，如果目前的剔除机制不做大的变动，破发的现象可能还会延续的，只是不会像10月份那么频繁从11月上市的新股表现来看，情况已经有所稳定

未来我们要降低打新的收益预期，不能拿它作为一个主要的赚钱策略，‘无脑打新’的时代也过去了孙博巍称

表1:今年参与打新收益贡献度较高的部分公募基金一览