出海数字营销这门生意并非易事奔波上市的飞书深诺在现金流上市前景等仍引发担忧

在全球化趋势及跨境电商快速发展的背景下，越来越多中国企业布局海外市场，自可是然催生了对运输，仓贮，营销，跨境支付及技术等一系列服务的需求。

而为这些出海企业提供数字营销服务的飞书深诺，成为行业头部企业后，同样流露出对资本市场的渴求，继2021年4月招股书失效后，其于10月再度递表，此后至今却无实质性进展伴随着6个月有效期即满，其能否成功扣响港交所大门

业绩起伏大，毛利高但净利低

具体的，飞书深诺为出海企业提供数字化营销服务，营收主要来自定制化解决方案服务和SaaS服务招股书显示，2018年至2021年上半年，其分别实现营业收入3403.2万美元，6325.2万美元，5949.1万美元，5225万美元，分别实现净利润132.6万美元，970.7万美元，459.2万美元，308.8万美元

图源:招股书

可见，飞书深诺业绩起伏较大，2020年受疫情影响，其收取的媒体奖励平均比率下降，提供的营销客户奖励平均比率提升，导致全年收入减少9%。

虽然飞书深诺的毛利率较为可观，2018年至2021年上半年分别为88.8%，80.8%，83.3%，80.1%可是，利润率却处于低水平，分别为3.9%，15.4%，7.7%，5.9%其中，销售费用，行政开支和研发费用三费侵蚀了大部分毛利

图源:招股书

完美世界既是大股东也是客户

一路走来，飞书深诺的背后出现诸多知名资本之身影在上市前，其已完成4轮融资，外部投资机构包括完美世界，二六三网络，跨境通，赢创投资，越云投资，湖南文化旅游等

其中，完美世界通过重庆亚克持股11.46%，为第二大股东不过，2020年7月，完美世界将其所持飞书深诺的部分股权进行出售，合计转让金额9000万元

完美世界进退之间，很容易令人联系到其出海失利为应对游戏版号停发的难题，包括完美世界在内的不少游戏公司选择出海来缓解营收压力可是，根据完美世界公告，该公司于2021年第二季度关停部分表现不达预期的海外游戏项目，由此产生一次性亏损约2.7亿元，同时就出售美国研发工作室及欧美本土发行团队与相关方签订协议，相关交易预计将于2022年完成切割

在一定程度上，飞书深诺业务及前景部分取决于客户的出海需求，以及对出海数字营销解决方案的需求如果营销客户对全球扩张的需求并无增长或增长速度慢于预期，飞书深诺业务，经营业绩及财务状况将受到重大不利影响

应收账款攀高，二度递表有效期已过大半

出海数字营销这门生意并非易事，奔波上市的飞书深诺在现金流，上市前景等仍引发担忧。

近三年来，飞书深诺经营性现金流多次流出，其中之一原因指向应收账款等非现金项目据招股书，飞书深诺其与客户及媒体合作伙伴之间均有着时间不等的信贷期，一般会给予客户15—60日的信贷期，媒体合作伙伴一方则会给予30—45日的信贷期

图源:招股书

时间错配让飞书深诺的应收账款大幅增加，2018年至2021年上半年分别为4.03亿美元，6.49亿美元，9.36亿美元，9.53亿美元，总资产占比分别为91.1%，88.2%，83%，84.6%，同期资产负债率分别达到95.9%，95%，93.5%，92.5%，无疑会削弱其抵御风险的能力。

图源:招股书

再者，以2020年交易总额来看，飞书深诺是Facebook，Google在中国最大的经销商，对这两家世界主流媒体的依赖可想而知2018年至2020年，来自Facebook，Google的媒体交易净额占比分别达到97.3%，97.1%，97.2%

最近几年来，尽管飞书深诺拓宽了Twitter，Snapchat，Pinterest，LinkedIn，Apple Store等媒体矩阵，但媒体交易净额占比分布情况仍未有明显改善如何减少对少量媒体的依赖，或是今后重要议题笔者曾将本文涉及的诸多疑问发送至飞书深诺公开邮箱，但截至发稿，并未获得有效答复

一般而言，港股招股书有效期为6个月，期间若未完成上市程序将进入过限期失效状态以飞书深诺二次递表日期2021年10月28日计算，其有效期还余不足两月另一边厢，飞书深诺知名竞争对手之一木瓜移动，辗转美股，科创板，创业板图谋上市却接连失利

在港股整体表现不佳的情况下，飞书深诺能够顺利上岸若成功上市，又能否带来惊喜均值得观察