通货膨胀或超预期成为制定货币政策时关注的焦点

编者按:

在国内外多重因素影响下，我国经济下行压力较大如何将疫情防控与经济社会发展相协调，有效应对经济运行面临的突出矛盾，是当前各界关注的焦点最近几天，证券时报开设专家谈经济形势专栏，邀请业内知名专家建言献策

虽然今年一季度国民经济开局平稳，但进入二季度，在全国多地疫情扰动下，经济下行压力进一步凸显最近股市汇市双杀，市场预期减弱不少经济学家呼吁，二季度要加强宏观政策的逆周期调控，努力确保经济增速重回5%以上，为实现全年经济增长预期目标打下坚实基础

最近几天，证券时报记者采访了北京大学光华管理学院博士生导师，经济政策研究所副所长Color，详细解读了当前经济面临的内外压力以及对下一步货币政策的建议颜色表示中国目前面临较大的经济下行压力，但欧美等发达经济体持续的高通胀水平和地缘政治冲突会对中国造成输入性通胀压力在复杂的内外形势下，中国货币政策面临着稳增长和稳物价的两难选择预计今年央行大幅降息的空间不大预计全年有1—2次RRR降息的空间，每次25—50个基点，降息空间在20个基点左右货币政策将更加强调市场化，通过再贷款继续发挥货币政策的结构性功能，更加精准地满足企业的融资需求

北京大学光华管理学院博士生导师，经济政策色彩研究所副所长

通货膨胀或超预期成为制定货币政策时关注的焦点。

证券时报:3月份以来，疫情在多地蔓延，国内外形势复杂多变如何看待二季度国内经济运行面临的挑战

颜色:1—2月中国经济开局良好，主要经济指标表现好于预期，但3月份以来，受国内疫情频发，俄乌国际冲突持续等因素影响，主要经济指标明显放缓，经济复苏动能减弱，下行趋势凸显。

从经济数据看，生产方面，3月份，规模以上工业增加值同比增长5.0%，比1—2月份回落2.5个百分点消费方面，3月份，社会消费品零售总额同比下降3.5%，1—2月份增长6.7%，其中，接触服务行业受疫情扩散影响明显3月份餐饮收入同比下降16.4%，1—2月份增长8.9%就业方面，3月份全国城镇调查失业率升至5.8%，环比上升0.3个百分点，为2020年6月以来的最高水平，其中，高校毕业生和农民工失业率持续处于高位，就业压力明显加大

国际上，受俄乌冲突持续影响，原油，农产品等大宗商品价格上涨3月份，PPI同比上涨8.3%，比上月回落0.5个百分点，但仍处于高位CPI同比上涨1.5%，比上月上涨0.6个百分点受PPI传导影响，全年CPI运行中枢可能上升，通胀问题值得关注

综合来看，如果目前的疫情和防疫政策持续下去，叠加国际动荡的影响，二季度我国经济形势将更加严峻，或将面临更加严重的经济下行和物价上涨风险。

证券时报:伴随着俄乌冲突等地缘政治摩擦的持续，大宗商品价格居高不下，防范输入性通胀的关注度越来越高如何看待今年中国的通胀压力

颜色:俄乌冲突的影响可能是长期的俄罗斯是世界上第二大原油出口国，小麦，玉米和化肥的出口份额很高持续的俄乌冲突将影响全球原油和农产品供应在此背景下，天然气，石油等大宗商品价格有望继续上涨，国际油价可能再次站上100美元/桶二季度后，由于大宗商品价格持续高企，制成品和消费品价格将继续上涨，下半年，食品价格上涨问题可能会凸显总体而言，今年中国面临的通胀压力将比年初市场预期的更加严峻全年PPI增速将强于此前预期，PPI高位运行将逐步传导至CPI不断上升的通货膨胀已经成为货币政策制定的焦点

证券时报:美联储因通胀高烧加速收紧货币政策，也会加大新兴经济体跨境资本流出和汇率贬值的压力如何看待近期人民币汇率的贬值趋势

颜色:美联储此轮加息的速度和幅度超出预期，但与加息相比，缩表的启动对全球金融市场的影响更大缩表是美联储在金融市场抛售债券最直接的干预方式，将对全球资本流动和金融市场波动产生较大影响

去年人民币汇率走强背后的最大支撑来自于中国强劲的外贸出口，这导致了巨额的经常账户盈余因此，另一方面，目前在服务贸易逆差因跨境出行受阻而保持较低水平的背景下，只要出口能够继续保持韧性，中国的经常项目顺差就能保持强劲水平目前，即使证券投资项下出现阶段性流出，但外资在中国证券市场的投资占比并不高，其对汇率的影响更多是短期的，不会造成汇率大幅贬值

相比证券投资下资本外流对汇率贬值的影响，我更担心出口动能减弱对汇率造成的压力目前，我国疫情正在多地蔓延，尤其是作为外贸出口重要区域的长三角地区如果因为物流和产业链不畅导致外贸订单骤降，特别是4月份以来，国内供应链和港口运输受到疫情的严重打击，未来出口可能会受到更大影响伴随着外贸走弱，贸易顺差可能缩小，人民币汇率将承压

货币政策将更加强调市场化。

证券:中国人民银行行长易纲最近几天提出中国货币政策的首要目标是保持物价稳定你认为这对货币政策意味着什么

颜色:2022年以来，中国货币政策发力年初开始积极采取各种稳增长的货币政策从总量数据来看，稳增长的货币政策有效实现了宽信贷的作用截至3月末，广义货币同比增长9.7%，增速比上月提高0.5个百分点社会融资规模同比增长10.6%，增速比上月提高0.4个百分点2022年一季度，企业贷款利率为4.39%，同比下降0.22个百分点，企业贷款利率在低位进一步下降

总体来看，在央行货币政策的大力支持下，实体融资环境宽松，银行间市场流动性合理充裕。。

在当前经济形势下，一方面货币政策需要加大对稳增长的支持力度，另一方面，保持物价稳定，确保人民币汇率和国际收支相对稳定的政策目标也限制了货币政策继续扩大宽松的空间。

所以在我看来，2022年央行大幅降息的空间并不大4月RRR降息后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%，虽然仍高于发达经济体，但在发展中经济体和新兴经济体中已处于较低水平我们预计全年将有一两次RRR降息的空间，每次25—50个基点全年下调准备金率100个基点，降息空间在20个基点左右

证券时报:如果全年RRR降息空间不大，您认为下一阶段央行将如何实施货币政策。

颜色:下一阶段，预计总量货币政策将更加强调市场化，通过再贷款继续发挥货币政策的结构性功能，更加精准地满足企业的融资需求。答:此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，同时考虑到参加普惠金融定向降准考核的大多数金融机构都达到了支农支小等考核标准，政策目标已实现，有关金融机构统一执行最优惠档存款准备金率，这样此次降准共计释放长期资金约2万亿元。

一方面，总量货币政策将更加强调市场化2021年6月，市场利率定价自律机制将原存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上的某个基点四大国有银行外，活期存款，定期存款，存单加基点上限分别为20个基点，75个基点，80个基点最近几天，市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点左右，进一步降低银行负债成本，保障金融机构稳健经营调整后，中小银行定期存款利率上限为65个基点

存款利率上调的确定将充分发挥市场化机制，上限应通过加权LPR和10年期国债利率计算未来应继续发挥LPR和10年期国债利率对存款利率上升的影响，打通贷款利率和市场利率对存款利率的传导，优化存款利率市场化调整机制，降低银行负债成本，进而带动企业融资成本下降在银行负债成本降低的推动下，未来可能会出现在不降准，不降息的情况下主动下调LPR的情况

另一方面，央行将继续通过再贷款发挥货币政策的结构性功能下一步，央行可能会用好普惠小额贷款支持工具，加大对小微企业的支持力度，运用支农再贴现工具支持农业发展，积极运用碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款，促进碳减排和环境保护目标的实现同时，央行将积极发挥对金融机构的引导作用，鼓励金融机构加大对受疫情影响行业企业的支持力度，引导金融机构满足房地产市场合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展

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