志邦家居603801：Q1收入持续稳增品类渠道协同发展

事件:公司公布2021年年报2021年实现营收51.53亿元，同比+34%，归母净利润5.06亿元，同比+28%，归母净利润4.6亿元，同比+28%公司2022年一季报公告，22Q1实现营业收入7.59亿元，同比增长+11%，归母净利润5129万元，同比增长+1.37%，归母净利润3986万元，同比增长—16%点评:衣柜和木门合作逐步实现，各渠道加速拓展，深化一体化布局分产品来看，公司的多品类布局越来越完善2021年厨柜/衣柜/木门收入分别为29.34亿元/17.6亿元/1.7亿元，同比增长17.43%/54.25%/291.53%衣柜，木门增速显著，多品类协同效应逐渐显现分渠道看，2021年分销渠道，大宗渠道，直销渠道收入分别为27.53亿元/16.51亿元/3.22亿元，同比增长29.57%/40.59%/39.97%门店方面，2021年将净增115至1691家橱柜门店加强下沉市场布局，195至1619家衣柜完善空白市场布局，196至399家木门重点开发工程渠道，年底门店总数达到3742家，公司厨房，服装，木制品融合门店逐渐增多，伴随着产品体系的完善加强全渠道布局，大宗渠道继续优化大宗客户结构，加强支付管理报告期末，前100家房地产客户占比34%短期毛利率有所下降，净利润率基本稳定毛利率方面，2021年公司毛利率同比下降1.83pct至36.24%，其中定制厨柜/定制衣柜/木门毛利率分别为40.50%/34.43%/13.04%，同比变动—1.34 pct/+1.03 pct/—2.94 pct衣柜毛利率上升主要是规模效应释放利润21Q4/22Q1季度毛利率分别为36.05%/35.08%，相比之下分别为—2.32pt/—1.39pct毛利率下降主要是由于原材料价格上涨公司对供应链的优化和对低风险大宗客户的选择释放了部分利润空间费用率方面，2021年公司费用率24.49%，—1.76pct同比，22Q1费用率30.92%，+1.26pct同比主要是销售费用率增加净利率方面，2021A/22Q1的净收益率分别为9.81%/6.76%，同比为—0.49pct/—0.65pct归母净利润和扣母净利润的差额主要是政府补贴现金流方面，2021年经营性现金流为4.96亿元，同比—23.57%，22Q1为—2.93亿元，主要是由于销售增长，采购和费用增加，以及为应对疫情和原材料上涨适当增加原材料库存预测:衣柜，木门新品增长势头强劲，零售渠道整合拓展加快，大宗客户结构在后地产周期中不断优化，下半年有望伴随着原材料和疫情边际改善而继续改善预计公司2022年至2024年净利润分别为5.99亿元，6.93亿元和7.89亿元，同比增长18.6%，15.6%和13.9%目前股价对应2022年PE为12x，维持买入评级风险因素:房地产政策风险，行业竞争风险，原材料价格波动风险