中国人寿601628：NBV增速-14.3%好于预期、队伍质态稳健向好保持稳定

事件中国人寿披露2022年Q1业绩:营业收入同比—8%至3437.7亿，归母净利润同比—46.9%至151.78亿，EPS同比—46.9%至0.54，净资产收益率同比—3.01%至3.22%第二阶段，核心偿付能力充足率为176.39%，综合偿付能力充足率为247.6%，保持稳定新业务价值NBV同比—14.3%，退保率同比0.28%，—0.1个百分点个险从业人员78万人，同比—39.2%总投资收益同比—32%，总投资收益率同比—3.88%，2.6厘，投资净收益同比+10.7%，投资净收益率同比4.0%，—0.1厘简评1新业务价值为—14.3%，好于预期新业务价值率有望提升:新单保费同比—1.5%，其中10年及以上首年交保费占首年交保费的29.2%，反映渠道质量提升预计开业期间支付的业务价值率将增加，自2月份以来，该公司的新旗舰产品享有很长的生命周期，估计价值率相对较高，这将增加Q1新业务的价值团队质量提升:公司代理人78万，同比—39.2%，新单保费同比—1.5%预计代理渠道的容量会有所提升，代理人数环比—4.9%，退保率—0.1pct，表明渠道和业务形势逐渐稳定预计续保保费和剩余边际增长率的边际将有所改善2.投资回报有压力+去年基数高，目前净利润有压力以及疫情控制措施的加强，美联储加息，美国通胀上升，俄乌冲突等因素增加了宏观经济的不确定性:年初以来，长期利率维持在2.78%左右的较低水平，固定资产收益率承压，但自4月中旬以来，明显见底，在2.82%以上，Q1股市经历了一次大撤退，这降低了该公司的总投资回报率:Q1的总投资回报率为3.88%，净投资回报率为4.0%投资总收益同比—32%，Q1公司净利润同比增速+67.3%这两个因素共同导致了当期净利润增速的压力但我们预计Q2—3，伴随着经济稳增长等相关政策的出台，市场信心有望加速恢复，投资回报率有望相应上升不应过度解读当前归属于母公司的净利润和净资产收益率压力核心取决于未来NBV在负债端的增长率以及人力和产品结构的变化3.偿二代，二期下，核心偿付能力充足率下降幅度好于同业，分红率有望保持稳定偿二代和二期还款下，公司核心偿付能力和综合偿付能力分别为176.39%和247.6%，预计优于同业，根据第一阶段规则，核心偿付能力充足率为241.7%，仅较上月下降12.0pct，符合预期预计公司分红将持续稳定4.投资提案《人身保险销售管理办法征求意见稿》的正式落地，将对行业人力造成一次性压力但公司整体基本面稳定向好，Q1退保率同比下降，长期存款和新订单占比上升，新订单和新业务价值增速好于预期，均反映公司团队和业务质量稳健良好，抵御后续政策压力的能力有望领先同业偿二代和二期影响不大，分红率有望保持稳定从延长的周期来看，今年仍会有政策带来的挤压性波动，但我们预测22—23年公司NBV增速将逐渐由负转正，分别为:—5.7%/10%/15%目前公司估值处于历史底部，市场情绪过度悲观我们给出0.9xPEV，对应目标价41.8元，维持5.风险预警通道改革不及预期，政策大幅收紧，长端利率超预期下行，权益市场大幅下跌