裕同科技002831年报点评报告：3C包装稳健、烟酒包装高增利润弹性有望人民币升值

2021年:实现收入148.5亿元，归母净利润10.17亿元，归非母净利润9.08亿元，仅Q4就实现营收47.95亿元，归母净利润3.5亿元，归母净利润3.24亿元，21年盈利压力主要是原材料价格上涨，人民币升值2)22Q1:实现收入33.51亿元(+26.0%)，归母净利润2.21亿元(+32.7%)，归母净利润1.91亿元(+26.2%)2Q1利润增速高于营收增速，主要是原材料价格同比下降(22Q1白卡纸/双胶纸/铜板/箱板纸均价同比—27.4%/—8.7%/—15.1%/+4.2%)，烟酒包装等高毛利产品占比上升，展望Q2，原材料价格同比大幅下降(4月22日以来，白卡纸/双胶纸/铜板/箱板均价同比—34.6%/—13.9%/—23.0%/+5.7%)，叠加产品结构升级预计盈利弹性将逐步释放增长多元化，大消费包装布局持续完善21年来，公司实现营收113.8亿元(+25.0%)，毛利率21.2%(—6.0pct)，其中21H2收入67.3亿元(+18.1%)，毛利率21.5%(—6.3pct)，其中3C包装稳步增长，烟酒，化妆品，大健康包装均实现快速增长1)3C封装:21年营收94.0亿元(+7.7%)，2019—2021年CAGR 12.0%，其中主要客户为小米+23.9%，OPPO +75.3%，ViVO +20.8%，罗技+39.7%，22Q1消费电子实现营收22.0亿元(+18.1%)，预计22年保持稳定增长2)酒包:21年营收13.3亿元(+70.6%)，2019—2021年CAGR 42.0%，22Q1酒包3.7亿元(+30.3%)，其中主要客户为贵州茅台+104.0%，顾靖贡酒+70.6%，泸州老窖股份+伴随着泸州智能工厂和淮安新工厂的建设投产，预计22年公司酒包将持续增加3)烟包:21年营收8.8亿元(+59.7%)，2019—2021年CAGR 32.7%，22 Q1 1.5亿元(—6.8%)，其中主要客户为黄鹤楼，四川中烟，和天下，云南中烟，受益于中烟反腐推进，市场份额加速增长4)环保包装:21年营收6.9亿元(+64.9%)，2019—2021年CAGR 49.2%，22Q1环保2.2亿元(+90.0%)，主要是行业景气度较高，R&D创新，生产布局，产业链延伸，品牌推广投入加大5)化妆品包装:21年营收3.4亿元(+15.5%)，2019—2021年CAGR 30.4%，22Q1化妆品包装营收1亿元(+34.4%)，主要是公司推进高端化妆品客户开发，建立专职服务团队，深化高端品牌合作产能全球服务布局完善，智慧工厂生产促进效率提升截至2021年底，公司在全球35个城市建立了44个生产基地，包括越南(北宁和平阳)，印度(班加罗尔和德里)，印度尼西亚(雅加达)，泰国(北兰)6个海外工厂，加强全球产能布局，强化本地化服务能力，此外，许昌智能工厂已大规模投产，实现商流，信息流，物流一体化同时，从原料仓库，印后车间，半成品仓库，装配车间到成品仓库的业务流程已经全面打通，工厂内物流全程无人化预计22年智能工厂的全面投产将显著提升制造端的效率期待利润回升，成本控制优秀1)2021年毛利率21.54%(—5.3pct)，净利润率7.19%(—2.5pct)从费用表现来看，费用率13.10%(—2.5pct)，销售费用率2.45%(—0.3pct)，管理费用率5.48%(21年盈利压力主要是原材料价格高，人民币升值等21Q4白卡纸/双胶版纸/铜板/箱板纸均价同比—11.2%/+0.5%/—4.0%/+18.3%2)22Q1:毛利率20.81% (—3.1pt)，净归母率6.59% (+0.3pt)，期间费用率12.86% (—3.8pct)，其中销售费用率2.51%(—0.9pct)，管理费用率5.58% (—1.8pt)，现金流健康，运营效率提升1)2021年:经营性现金流净额11.68亿元(+16.40%)，单个Q4为5.78亿元(+164.39%)经营效率方面，截至2021年，应收账款及票据55.99亿元(+5.14%)，周转天数131.11天(—10.77天)2) 2Q1:经营性现金流量净额3.68亿元(+2755.4%)，平均收款期145.87天(—20.06天)，存货周转期57.18天(—17.67天)投资建议:3C包装稳步增长，烟酒包装等第二条增长曲线构建顺利，增长动力充足，产品结构升级有望带动稳定利润率上行