深度重谈风电比较锂电/光伏/风电

2022-11-21 10:19

记录风电的逻辑。

第一，资金水平

这是新能源最受诟病的地方看2022年Q3的机构仓位

1)光伏和风力发电

而锂电池和光伏分别位列第五和第六，持仓分别为6451亿和4514亿，总持仓为10965亿。

2)风电头寸

而风电的位置只有963亿，排在第32位，远远落后于光伏和锂电池，只有光伏和锂电池的十分之一不到。

3)仓库结构调整

有了充足的资金对新能源的导向和信仰，新能源基金，尤其是机构资金显然不可能大规模买地产。

即使是锂电池和光伏的十分之一的仓位，也足以让风电板块的仓位翻倍。

4)结论

很明显，风电的交易并不拥挤，机构持仓不多，潜在的新资金很多。

第二，行业和市值属性

1)锂电池

在国际上是高度先进甚至垄断的基本上所有的锂电池中下游，国内领先，产能都处于垄断水平

锂电池的下游是新能源汽车和储能，拥有最大的市场之一。

而且机构资金的认可度高，从市值和估值上就能看出来比如，虽然当代安培科技股份有限公司的PE估值并不贵，但从总市值来看，从未来的市场总量和市场份额来看，显然市场预期相对乐观

锂电池虽然估值相对较低，但受限于普及率和相对乐观的市场份额，市场潜力相对较小。

已经有万亿级别的比亚迪和当代安培科技股份有限公司，旗下公司超过一千亿，总市值最高，合计超过5万亿元。

2)光伏

具有光伏半导体属性，技术变革快，行业爆发力强，全球市场占有率高。

受益于组件价格的不断降低和组件发电效率的不断提高，光伏作为最新能源的优势越来越明显，装机容量也呈指数级增长，增速最快，有望成为成本最低的电力。

尤其是18年退休后，十倍股份大量涌现，锂电池总仓位相对较小，但仍有100多亿的公司。

3)风力发电

a，机械结构，成本下降速度相对光伏来说比较慢，尤其是过去一段时间，技术一直比较停滞，国内公司市场基本都是本地的。

b，海外市场被维斯塔斯，西门子Camessa，通用占据刚刚完成国内换人

c，同时国内优质风电场开发相对充分，陆风潜力相对较小。

由此，市场预期风电是周期股，无论从市值还是估值角度都很低。

风电市值极小，行业总仓位不到一万亿，没有千亿公司，行业龙头基本不到500亿。

a，大型风机引领新的技术变革，大型风叶带来新的降本空间。

b，风电场的规模化大大降低了成本，风电运输，安装，运行，维护的比例高，规模化也带来了成本的降低空间。

c，下海显而易见金风科技和杨明智能中天科技东方有线视觉能源都开始了出海之路，因为无论是风机还是海底电缆，相比海外都有很大的成本优势，而且短期内受制于安装和运维，运输条件有限

d，海风空间巨大，打开了成长空间虽然陆风条件最好的风电场全面开发，但海风在国内是极好的，可开发资源达到3，000 GW目前只开发了30GW

根据海风会的最新指引，国内海风装机容量在十四五是100GW，十五是300GW。

按照2022年国内海风装机5~6GW计算，2025年累计装机将达到100GW，2022—2025年国内海上风电CAGR将达到90.7%。

显然，从市场空间和估值的角度来看

风电有巨大的潜在增长空间。

第三，与光伏和新催化相比

此外，机械结构虽然没有半导体结构那么耀眼，但也是新能源控制最受诟病的，未来潜在的成本降低幅度较低。

但是

1)新能源是煤电和现有电价的收入。

因此，无论哪种新能源是实惠的，新能源的普及率和潜在替代率都很低，与煤电相比具有显著的替代性。

2)风电现有内部收益率高于光伏。

目前光伏电站基本处于微利状态，但很多风力电站的总IRR高达20%以上，基本都在12%以上目前风力发电比光伏电站有明显优势

因此，风力发电急剧扩张。

3)光伏发电时间难以解决(新大催化)，导致IRR相对风电降低。

就业主而言，他们并不痴迷于技术的变革和进步对他们来说，唯一的指标是IRR，即项目投资的回报率

山东开始电价改革，市场片面认为有利于储能，但是

比如山东，开始调整电价的峰谷由于分布式光伏的快速发展，山东和河北已经出现了消纳的问题

根据模拟的电价，比如相对于风电，光伏特别是海风，项目的IRR可能会降低。

比如10—16点是光伏发电的高峰，但此时电价低于0.4元，但高峰电价可能达到1.2元以上光伏难享，风电尤其是海风受益极大

以图表为例很明显，光伏的输出时间是谷电，但海风的发电时间是峰电价格，风电尤其是海风的销售价格高于光伏

以后很可能会出现类似水电的情况目前水电发电成本最低，但水电的上网价格很低

价。

不仅要考虑发电量，还要考虑销售价格。

4)光伏消费和运输。

一，分布式光伏面临消纳问题。

以河北河南为例，因为消纳问题，分布式光伏的发展已经暂停需要大量的电力建设和能源储存

b，集中式光伏

其中大部分在中国中西部地区，需要UHV和储能建设，由于UHV经济较差，储能成本高，建设周期长。

陆风也面临这个问题，海风没有。

c，时间和季节问题

光伏只能在白天发电除非将来储能的经济性极高，否则风电还是占很大比重否则很难解决晚上纬度越高，冬天日照时间越短的问题

5)半导体发展迅速，机械结构稳定。

高科技不一定带来利润光伏或半导体技术的快速变化导致设计领域的公司快速迭代，技术的突变往往使过去的大投入归零相反，机械领域稳定的结构和逐渐的技术进步带来了稳定的利润

最赚钱的半导体公司是设备公司，光伏设备是好业务迈威股份引领了HJT的发展同时，新的硅片公司，如CNC，其成本与隆基绿能TCL Central相当

同样，半导体领域估值最高的是ASML的(5—15倍)TSMC(15倍)英特尔(6倍)，明显高于制造和设计领域。

摩尔定律日新月异，但随之带来的商业模式的崩溃，最好的商业模式还是贵州茅台。

所以你会发现，机械领域的大公司不仅输半导体领域，而且寿命更长，估值更高。

相反，高科技领域很容易产生一代大神，迭代非常快只要技术突变，沉没投入就会归零

巴菲特仍然不投资科技公司他还将苹果投资为一家消费品公司，而非科技公司

纵观世界光伏和风电的历史，也可以发现风电的竞争格局越来越好，龙头公司的壁垒越来越大但是光伏领域的公司迭代非常快，王者破产率极高

6)摩尔定律也有极限。

光伏成本/效率边际变化最快的蜜月期即将来临电池技术的进步带来的发电效率的提高和成本的增加，都在明显边际放缓

类似集成电路领域，摩尔定律变慢，半导体设计公司开始变成牙膏厂，挤牙膏。

小芯片和高级封装也越来越受欢迎。

未来半导体和光伏领域的效率提升会越来越难，效率提升带来的成本会越来越大相比半导体领域的新能源TOB，业主显然不在乎你的高科技，项目的IRR越高越好

四，明年的行业

1)锂电池

锂电池面临明年

高锂价影响需求。

b渗透拐点，增速边际放缓。

c年的生产扩张以达到生产周期并增加供应。

总之，锂电池面临供大于求增速和成本上升的问题，部分板块可能面临业绩增速下滑的问题。

所以锂电池的调整是最激烈的，或者说面临供给，需求，成本的三杀。

产业链很可能会面临以量补价，不增加利润很难增加收入的问题，尤其是二三线公司。

2)光伏

与光伏锂电池相比，需求增长率还是确定的，成本明显降低更多的问题来自于供给

光伏面临明年

一场扩产潮即将到来。

欧洲增长放缓。

今年基数高的问题

d新跨界玩家越来越多，体量严重光伏的新进入者是新能源中最多的，跨界者最多，扩产规模最大

分布式光伏发电的消耗

光伏面临的最大问题来自于供给的快速扩张仅上市公司跨界光伏就超过50家

等等，其中不乏大牛股慕邦高科君达股份金刚玻璃凌达股份宝信科技等等。

虽然成本降低，需求相对确定(明年国内集中式光伏增速会伴随着硅材料的减少而下降)

但是，快速扩张的供应量，还是面临着严重的内部放量，以量补价。

3)风力发电

一，供给水平

各大环节格局相对稳定，面临最后一搏。

基本没有新人

同时，部分环节海外占比高，面临国内替代。

各环节扩产速度较慢，扩产进度相对受到抑制。

b，需求方

今年装机量约40+GW。

据不完全统计，2022年1—10月，共招标91.13GW风电项目。

陆风预计达到100—110GW，海风达到20GW以上。

与今年相比，风电装机增长100%左右，海风装机增长300%以上。

与今年相比，风电装机增长100%左右，海风装机增长300%以上。

与今年相比，风电装机增长100%左右，海风装机增长300%以上。

或者成为发展最快的行业和板块。

c，成本方面

面临全球滞胀和衰退周期，同时国内基建和房地产见顶，面临下滑，钢铁等大宗商品可能维持低位。

相对来说，明年的风电会有最好的供需和成本结构。

第五，新能源最大的beta是新技术。

虽然光伏和锂电池领域都面临短期供需问题，但新技术可能成为最大赢家。

1)新能源资金总量多，配置资金多，市场关注敏感度高即使交易拥堵，但总量大，新技术容易被炒

2)市场相对喜新厌旧。

3)新能源市场大如果技术发生变化，普及率和需求会在短时间内成倍增长

4)新技术供给有限，但需求指数上升，容易带来技术溢价和高利润。

所以今年的赛道股也有很大的机会。

比如复合集流体PET铜箔等三福新科东威技术再创新高。

比如钠离子电池维科科技川仪科技华阳有限公司。

例如，江苏CTX的北方人要矮三倍。

比如集成压铸的广东宏图文灿有限公司等。

比如光伏领域拓普康的君达股份。

农行的爱旭股份

HJ宝信科技的金刚玻璃就是一股。

第六，风力发电的新技术可能是海风。

海风优势明显，陆风大规模技术进步有望应用于海洋场景。

1)靠近消费地，沿海地区经济和人口占全球和国内70%以上，海风自然靠近消费地，不需要大规模的UHV(海外没有UHV技术)。

2)优质电力，海风夜间发电相对较强，全天发电，无明显季节变化，对电网影响和消耗小，可分配储能比例低(目前储能价格高，极大地有利于海风)。

3)不占用土地资源，无论光伏还是陆风，都忽略了土地成本，但是海风不占土地成本。

目前海风的综合成本低于光伏，低于光伏的IRR是土地+发电+运输+储能的成本。

4)渗透性低伴随着海洋资源开发技术的进步，海风的渗透性和渗透速度有望大大提高

第七，最后的结局。

2022年全球海上风电大会一致通过2022年全球海上风电大会倡议。

建议书指出，未来全球海上风电将进入高速发展阶段，并预测中国海上风电累计装机容量到十五不会超过100GW，十五不会超过300GW，到2050年至少达到1，000 GW。

预计到2022年底，国内海上风电累计装机容量约30GW。据此计算，2023—2025年国内海风的新增装机容量将超过70GW，年均容量为23.3GW

海上风电景气向好，市场规模持续扩大按照2022年国内海风装机5~6GW计算，到2025年累计装机将达到100GW

2022—2025年国内海上风电CAGR可达90.7%。

按照1GW对应100亿元估算，在十四五的最后23—25年，中国海上风电市场将超过7000亿元。

海风长期会成为大空间，短期会成为高增长率的板块。

同时，海底电缆在新能源领域也变得不多见。

价格和数量一起上涨。

壁垒极高，竞争格局良好的行业

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