永赢基金李永兴：银行存款大幅增加未来资金流向取决于资产收益率能否上升这个过程继续

一月市场观点

赢基金副总经理兼股权投资总监李永兴

最近我们看到理财资金不断赎回，银行存款大幅增加，意味着居民资产配置的资金再次迁移，这个过程还在继续历史上，每一次资本转移都会带来不同资产价格的波动当居民资金配置流向最保守的存款时，我们需要分析未来可能发生的资金转移，以及由此带来的各种资产价格的变化

理论上，居民配置什么样的资产，应该取决于居民对此类资产未来收益率的预期但实际投资过程中最常见的情况是，居民对一类资产未来收益率预期的判断，一定程度上取决于居民在过去一段时间里感受到的实际收益率这就是为什么很多时候，当风险资产已经跌到投资价值的时候，资金不但不流入反而流出，在许多情况下，当风险资产已经形成泡沫时，资本就会持续流入

近期居民资金流向存款的原因，并不是当前的存款利率对投资有吸引力，而是过去一年各类风险资产的下降，使得居民对风险资产收益率的预期非常低另一方面，一旦未来哪类资产收益率明显上升，低利率环境下资金流入该类资产的概率也会大幅上升，可能进一步推高该类资产的估值换句话说，一旦未来股市，房地产或实体经济的赚钱效应显现，低利率环境可能会推高相应资产的价格所以我们现在需要观察什么样的资产可能有提高收益率的机会，观察后续的资金流入

就股市而言，如果有赚钱效应，要么是基于政策的刺激，要么是行业本身的逻辑。

政策方面，我们在之前的市场观点中分析过，疫情控制政策，房地产政策，货币政策中的任何一项，如果大幅放松，都可能给整个市场带来投资机会。

疫情控制政策彻底放松，未来消费数据的恢复指日可待但是消费数据恢复到什么程度，比疫情前好还是弱，目前只能参考海外经济体的一些数据从海外经济体的数据来看，旅游相关行业肯定是复苏最快的，但过去一年的股价已经有所反应对于消费行业，我们认为更值得研究的是消费者行为习惯的变化和供给侧竞争格局的变化如果这些变化不可逆转，它们可能会给相关行业的公司带来估值利润双升的影响

到目前为止，房地产政策主要是融资政策，这使得房地产行业的信用风险大幅下降但房地产行业要想进入上行周期，还需要等到供求关系逆转转折点无非是需求侧政策刺激导致的需求增加大于供给，还是供给下降而非需求侧政策刺激导致供给大于需求如果是前者，不仅房地产行业有望出现投资机会，房地产产业链的投资弹性会更大，因为房地产产业链中有很多周期性成长股，一旦进入房地产上行周期，其估值有望上升如果是后者，房地产行业供给侧改革的逻辑还会继续在行业供需拐点之前，优质龙头公司具有市场份额和利润率提升的投资逻辑行业供需拐点过后，行业β会出现，房地产产业链的投资机会也有望到来

目前产业逻辑主要围绕TMT行业和新能源行业的变化。

对于TMT来说，目前几乎所有主要行业都处于景气周期和股价估值的低位，包括消费电子，半导体，计算机，传媒等但是，TMT行业是供给和创造需求的行业每一次大繁荣周期都是由创新带来的没有变化，就不会有需求但是，纵观当前科技行业的各个细分领域，至今还没有哪个领域出现杀手级的创新产品因此，如果TMT行业呈现景气周期见底，创新乏力的组合，很难确定TMT行业的上行空间，因为几乎没有历史经验可以参考

但是，这两点在未来可能会逐渐减弱一方面，需求增长斜率的下降减缓了规模效应带来的成本下降，另一方面，需求增长斜率的下降和供给增长斜率的上升使得供求关系的最佳阶段可能已经过去因此，除非未来新一轮需求加速，否则新能源行业估值高点可能已经过去未来新能源行业的投资机会可能来自于优质公司的利润增长，以及细分行业技术创新带来的这些细分行业的阶段性供需错配

风险:投资有风险，投资需谨慎。