志邦家居603801：盈利短期承压看好品类协同助推长远发展同比增长28.25%

1:公司发布2021年年报2021年，公司营收51.53亿元，同比增长34.17%，归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%，扣非后净利润4.60亿元，同比增长28.25%单季度，Q4营收18.31亿元，同比增长24.69%，归母净利润2.05亿元，增长3.92%，扣非后净利润1.7亿元，同比增长—1.63%2021年，公司计提资产减值准备5502万元，其中资产减值准备4333万元，信用减值准备1169万元2:公司发布2022年一季报2022Q1公司营收7.59亿元，同比增长11.17%，归母净利润0.51亿元，同比增长1.37%减值，成本压力，业务结构变化影响短期盈利，衣柜规模效应持续显现1)盈利能力方面，2021年公司实现毛利率36.24%(—1.83厘)，净回报率9.81%(—0.49厘)21Q4和22Q1的毛利率按品类分别为36.05%(—2.33百分比)和35.08% (—1.40)，2021年橱柜毛利率将为40.5%(—1.34百分比)，衣柜毛利率将为34.43%(+1.03百分比)，衣柜规模效应有望持续释放2)期间费用方面，2021年销售费用率为14.66% (—0.27厘)，管理费率(包括R&D费用)为9.96%(—1.28%)，R&D费用率为5.46%(—0.42%))，财务费用率为—0.14%(—0.22厘)全品类扩张下，零售渠道竞争力提升，大宗渠道客户结构优化1)分渠道:2021公司分销渠道收入28.3亿元，同比增长26.9%，21Q4和22Q1收入分别为8.8亿和4.99亿，同比增长17%和12%，自营渠道收入3.23亿元，同比增长39.01%，21Q4和22Q1收入分别为1亿和0.74亿，同比增长13%和26%大宗渠道收入16.51亿元，同比增长40.59%，21Q4和22Q1收入分别为7.2亿和1.28亿，同比增长26%，同比下降1.5%公司在产品设计和展厅经销商迭代赋能方面持续发力，2021年零售渠道将快速增加，大宗业务注重客户结构优化，2021年底前100家客户占比34%2)分品类:2021年，公司厨柜实现营收29.34亿元，同比增长17.43%21Q4和22Q1营收10.6365亿元，同比分别增长8.9%和1.3%，全屋定制收入17.6亿元，同比增长54.25%，21Q4和22Q1收入分别为5.7亿和3.3亿，同比增长385%和19.7%木门营收1.69亿元，同比增长162.49%，21Q4和22Q1营收分别为9000万和2000万2021年，木门重点发展工程渠道，签订战略地产合同13个，批量项目签约金额超亿元开店步伐稳健，2022年将进一步推进整包业务和全品类发展截至2021年底，公司共有各类门店3742家，净增510家，其中整体厨柜1691家(+115家)，定制衣柜门店1619家(+195家)，开店步伐稳健2021年，公司重组全渠道团队，优化大宗客户结构，打通多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类展望2022年，公司将进一步提升整体包装业务的战略地位，同时回归产品竞争力，以全品类模式进行整合规划发展，进一步发展木门，墙板，以品类协同推动增长投资建议:公司厨柜，衣柜，木门矩阵形成，全屋定制开启第二增长曲线，品类协同助推增长预计2022—2024年我公司将实现营收62.62，75.56，90.91亿元，同比分别增长21.52%，20.67%，20.32%，归属于母公司净利润6127368.86亿元(短期盈利压力，2022—2023年前次预测值为6227.47亿元)，同比增长21.11%，20.21%和20.41%对应的EPS为1.96元，2.36元，2.84元，维持买入评级风险:房地产景气度下降的风险，原材料成本上升的风险，竞争加剧导致行业平均利润率下降的风险