百果园能否得到二级市场的认可需要打上一个问号

卖水果这是一个热门行业。

水果作为日常必需品，需求稳定，品种丰富，可以差异化营销，利润高于其他生鲜产品所以，从线下几平米的夫妻店，到几百平米的大型超市，再到电商巨头，社区团购平台，都在用不同的方式卖水果据约斯特沙利文预测，2026年中国水果零售市场的市场规模预计将增至17，752亿元人民币，2021年至2026年的预期复合年增长率为7.6%

水果连锁零售商也是这个市场的重要参与者从去年开始，百果园，红九水果，先锋水果三家主营水果销售的公司相继传出登陆资本市场的消息，争抢水果的连锁销售，第一股

日前，深圳百果园实业股份有限公司向HKEx提交上市申请作为国内最大的水果连锁零售商，百果园在国内布局了5000多家线下门店公司自成立以来，也获得了天图投资，CICC资本，深创投，中信，源码资本，基石资本等知名机构的热捧

这是百果园第三次冲击IPO，也是不到两年时间内三次冲击资本市场百果园对二级市场资金的需求非常迫切但从招股书公布的数据来看，虽然2021年百果园收入已经突破100亿，但其毛利率和净利率一直处于较低水平，水果的连锁销售，这看起来不像是一个性感的行业

百果园能否得到二级市场的认可，需要打上一个问号。

百家果园始于夫妻店上世纪90年代，余慧勇在江西省农科院做研究员，后在深圳一家食品零售商做配送经理他的妻子许在江西当了八年的初中英语老师，2002年，她和余慧勇在深圳开了第一家百果园

他们的野心显然没有止于这家小店成立20年间，百果园走出深圳，去了全国22个省市，130多个城市，开了5200多家店

百果园不是纯水果卖家而是整合水果产业链上中下游，不仅参与水果种植，R&D，品质管理，还通过各种线上线下渠道进行销售，通过会员制模式和社群运营进行市场拓展和营销截至最后一个实际日期，百果园拥有超过6700万会员，付费会员超过78万，2021年月均会员超过700万

与普通水果店不同，百果园专注于高品质，高端的水果产品招股书显示，2021年，品牌级和A级水果销售额占百果园门店零售总额的70%左右

2021年，百果园营收首次突破100亿元，达到102.89亿元，同比增长16.2%但2020年，百果园营收受疫情影响，降至88.54亿元，低于2019年的89.76亿元

从业务类型来看，百果园的收入依赖于鲜果的销售2019年，2020年，2021年鲜果销售收入分别占总收入的96.5%，96.4%，95%百果园其他销售产品以干果和大生鲜为主，其中大生鲜品类2021年销售增速超过160%但目前这两款产品的营收还没有达到百果园商业版图中的气候

渠道方面，百果园的营收主要来自加盟店，自营店等mdashmdash包括区域代理，直销，线上渠道等。

百果园的Ldquo加入不同于一般的加盟制，它强调自己管理即总部制定详细完整的特许经营操作手册，并监督所有门店遵照执行，确保门店严格遵守公司的零售政策和运营模式同时，公司和加盟商会共进退，他们收取的加盟资源提成不是固定的，而是按照门店销售毛利逐步收取如果商店面临更大的租金压力，它将有资格享受优惠的版税

但百果园来自线上渠道的营收在总营收中始终很少招股书显示，百果园于2008年推出线上百果园，2016年推出移动app百果园，但2019年，2020年和2021年线上渠道和其他业务收入分别为0.33亿元，2.79亿元和3.26亿元，分别占总收入的0.4%，3.2%和3.26亿元百果园的收入非常依赖线下

作为鲜果产品，具有非标，高损耗，保质期短的特点，百果园的经营模式不仅高度依赖水果这种生鲜品类的销售高度依赖线下渠道，意味着百果园的商业模式是脆弱的。我国水果零售行业高度分散，现有市场参与者竞争激烈。

从招股书可以看出，百果园商业模式的另一大问题是难，挣钱。2021年，按水果零售总额计算，公司是水果零售行业最大的公司，占0%的市场份额，前五名占6%的市场份额。。

百果园的毛利率和净利率一直处于较低水平。

招股书显示，公司2019年，2020年，2021年的毛利水平分别为9.8%，9.1%，11.2%，同期公司净利率分别为2.8%，0.5%，2.2%不仅百果园利率低，提交招股书的另一家水果连锁企业红九水果2021年的毛利率为15.7%，净利润率与百果园基本持平

是什么拖累了百果园的利润是销售的主要成本，尤其是水果的进货成本

2019年，2020年，2021年，百果园销售成本分别占总营收的90.2%，90.9%和88.8%，其中存货销售成本分别占销售成本的96.2%，95.2%和95.3%此外，运输成本也是销售成本的重要组成部分，分别占同期销售成本的1.6%，2.4%和2.2%

同时，百果园的营销，管理和研究费用在总收入中相对较低，但在2020年，百果园的研发费用同比增长79%，达到3.95亿元。

从具体业务来看，百果园的加盟店，区域代理商，线上渠道是降低毛利率的关键其中线上渠道的毛利率即使在2020年和2021年也是—4.9%和—0.3%

水果零售业是一个高度分散的市场根据Jost Sullivan的数据，百果园在水果零售行业的市场份额排名第一，但该公司在市场上的份额仅为1%，而前五名参与者仅占3.6%的市场份额

为了赢得更多的市场，早在2016年，百果园就提出了要在2020年开店10000家同时年销售额要达到400亿元但到了2021年，百果园销售额刚刚突破100亿，门店数量只有5234家

而且百果园在不断扩张新店的同时，关店数量也在逐年增加2019年，2020年，2021年分别新增门店928家，695家，865家，关闭门店166家，新增门店249家，新增门店379家招股书解释的关店原因主要是市政建设，疫情等原因导致部分区域商圈改造或重新规划，导致部分店铺租金无法续租，个别店铺经营不善也是关店的原因之一

激烈的市场竞争，尤其是2020年前后社区团购的涌入，也阻碍了百果园等水果连锁零售商的发展对此，百果园在2020年推出了社区团购品牌熊猫大仙，但熊猫大仙严重拖慢了百果园的毛利率

除了扩张门店，百果园在2015年和2016年合并了果多美和一米鲜，也增加了市场覆盖面。

此外，百果园还多次参与股权投资，包括投资果业智能生产管理服务商智果科技，农业互联网解决方案提供商慧云信息等2021年，该公司还参与了工业和农业无人机开发商Jumbo Robot的投资值得注意的是，2019年，百果园参与了同城生活社区团购平台premdasha轮融资，但公司去年宣布破产，成为社区团购赛道第一个倒下的平台

虽然百果园已经把卖水果它已经成为一个价值数百亿的企业，但它接下来面临的问题仍然是严峻的mdashmdash脆弱且重资产的商业模式成为百果园盈利和扩张的羁绊，这不仅是公司的局限，也是行业的局限现在的水果市场，还没有赢家