股票本身具有安全边际可转债的期权属性降低了投资组合净值失控的风险

首都之星俱乐部—第19期

我主要通过投资可转债参与权益类市场，同时非常重视相应股票的估值水平和潜在成长性股票本身具有安全边际，可转债的期权属性进一步降低了投资组合净值失控的风险从长期来看，我们可以在风险可控的情况下获得适当的收益率易一波说

臧一博，南京大学化学系学士，乔治华盛顿大学金融学硕士，有七年固定收益类资产投资研究经验历任南京证券资产管理部助理投资经理，太保资产信用研究部分析师，太平资产固定收益部研究员，投资经理目前，他负责太平资产固定收益部的信用债和可转债投资太平资产是中国太平保险集团旗下的专业资产管理机构，成立于2006年9月是全国首批九家保险资产管理公司之一

臧一博的投资风格以左侧交易为主，注重价值导向，往往避开市场中估值较高的热点轨道其管理的两个投连险账户2021年收益率在市场同类混合保守型产品中名列前茅，表现亮眼

对于权益市场未来的走势，臧一波表示，权益市场经过一轮下跌后，很多公司已经具有一定的吸引力，潜在的长期收益率有所上升我们在这个位置通过可转债参与权益市场，可以有效控制投资组合的下行风险，获得可观的潜在收益率他说

以长远的眼光获得持续稳定的收入。

中国证券报记者:请根据你管理的资金账户性质，谈谈保险投资的特点。

臧一波:大类资产配置和价值投资是保险资产管理公司非常重要的特点比如太平资产，非常重视宏观背景，行业趋势和基本面研究，注重自上而下和自下而上的结合

在战略层面，公司将通过不断迭代自主研发的资产配置模型，进行自上而下的战略资产配置，确定满足收益率和回撤要求的最优组合战术级，部门级和投资经理会根据产品特点制定合适的投资目标和个性化的投资策略

本人主要以可转债为特色工具，以长期，价值，ESG为导向，立足基本面，进行行业分散和精选个券进行重仓配置，充分发挥资本市场优化资源配置的功能在账户层面，虽然以可转债投资为主，但内保账户和投连险账户的运作模式有很大不同投连险更注重相对收益，保险账户更注重绝对收益，所以账户的弹性，收益率，回撤都会有所不同

中国证券报记者:为什么选择可转债作为投资重点不同账户操作有什么区别

臧一波:我注意到很多外部混合保守型投连险账户会选择持有较多的权益类仓位，有的达到30%之所以选择可转债，是因为我对固定收益有长期的研究背景，而且相对于一般的股权投资，可转债长期来看可能会取得更稳定的相对收益可转债具有期权属性，容错率高，在波动性和安全性方面具有安全边际，有助于实现绝对收益和相对收益的较好平衡

基于保险资金长期负债和长期稳定收益的要求，投资可转债是我们的长期策略买入时，尽量选择低位进场，高位适当减仓一般不会有高频赎回操作

比如我管理的两款投连险产品，在华宝的投连险分类中属于混合保守型产品考虑到以往混合保守型产品的收益率水平，这两只产品主要参与可转债投资主要通过自下而上的方式，从基本面向好，安全边际较大的券种中获取收益组合整体换手率较低，持有券达到目标价才会逐步卖出

在券种选择上，最重要的是估值在这样的原则下，因为安全边际太小，基本会避开热轨，二是看估值和成长性的匹配度有些股份公司虽然估值低，但是没有成长性，管理层也没有亮点只有估值没有增长，这样的股票不适合作为标的

部分绝对回报账户和部分相对回报账户的区别主要在于人头权重票的比例，标的相同偏收益型账户更侧重于绝对收益，所以加权投票比例会略低，偏收益型账户风险承受能力更高，所以更积极

臧一波:去年可转债绝对价格低，正股估值水平不高的时候，我果断重仓买入了一家有色加工龙头企业伴随着企业产能落地，行业周期转向上行，我在这个标的上获得了不错的回报但在一些轨道领域，可转债仍然存在遗憾，收益与预期存在差距，主要是从价值投资的角度，考虑到对应股票估值的安全边际较低以上问题主要是由于可转债与权益类资产的巨大差异，其期权属性可以有效控制回撤但与权益类资产相比，可转债的生命周期较短，在长期分享公司价值增长方面仍存在不足

控制账户波动的三种策略

中国证券报记者:今年市场波动剧烈如何防止过度波动

臧一博:控制投资组合波动的第一个层次是仓位管理一般我们不会通过交易做短时机，但是会做大时机比如今年年初可转债的估值水平很高，我们会把可转债的整体仓位降到很低的水平，等市场调整到位后才会逐步提升到中性的位置

控制投资组合波动的第二层是控制单个行业的敞口，通过行业分散来赚取一个券alpha的收益，这样投资组合净值的稳定性会更强，映射到我们的投资组合时单个行业的比例不会超过20%。

控制投资组合波动的第三个层次是控制债券的安全边际可转债由于其期权属性，下跌空间有限但我们在参与可转债投资时，不仅要从可转债的绝对价格上控制每只债券的退出范围，还要结合相应标的股票的估值水平和公司未来的潜在成长性来把握每只债券的安全边际

长期股本回报率增加。

中国证券报记者:您如何判断今年及中长期债市和权益市场的走势。

臧一波:对于债券市场来说，目前的绝对收益率仍处于较低水平在宽信用，稳经济的大环境下，债券市场将面临较大压力经过一轮股市下跌后，许多公司变得有吸引力，它们的潜在长期回报率有所增加在这个位置上，我们通过可转债参与权益市场，在有效控制投资组合下行风险的前提下，可以获得可观的潜在收益率

中国证券报记者:今年你会重点关注哪些投资机会和风险。

臧一波:今年重点关注大盘股，周期成长股，估值合理成长股的投资机会很多人不太喜欢市值，认为它不如成长股有弹性，但是对于投资组合来说，它的收益更有确定性，对底仓收益的积累有很大作用另外，一些周期性成长标的，目前估值相对较低，未来潜在回报较大经过今年以来权益市场的大幅调整，很多成长股已经进入价值区间参与成长股可转债可以很好的防范成长股大幅波动对组合的影响，分享公司未来的成长左侧加仓是比较好的选择

虽然我通过可转债投资参与权益市场，但我仍然非常重视相应股票的估值水平和潜在成长性，使股票本身具有安全边际，可转债的期权属性进一步降低了投资组合净值失控的风险从长期来看，可以在风险可控的情况下获得合适的收益率