布局“四月决断”数字经济、TMT能否成为今年的主线？

2023-03-28 09:36

如果要总结A股在3月以来的表现，那必须是“极致的轮动”。

只看大盘的话，上证指数本月以来微跌0.86%，算是区间震荡行情。但如果每天习惯看盘的人就知道，在指数层面波动不大的背后，市场其实经历了好几次快速的切换。

数字经济、ChatGPT、AI算力、6G、“中特估”等概念此起彼伏，板块和主题的风口转成了电风扇，A股快速轮动的行情达到近10年极致，由于节奏难以把握，操作的难度也在进一步加大。

极致的轮动的背后是资金极致的分歧和割裂，但是，天下大势分久必合、合久必分，资金经过频繁调仓后或许又将重新拧成一股绳。

对投资者而言，是时候开始关注“四月决断”了~

1、传说中的“四月决断”，是否确有其事？

A股向来有“四月决断”一说，即4月前后的市场表现和风格特征时常决定了全年的市场走向。

诚然，从历史数据来看，2009年以来，有8次全年的市场主线都出现在3-4月。比如2009年的煤炭，2016-2017年的白酒、2020年的新能源和白酒、2021年的新能源和煤炭，都是在4月前后突围并且领涨全年，而每轮上涨平均涨幅可达88%。

图:2009年以来A股主线行情统计

之所以会产生这样的预期，首先，随着3月“两会”的召开，市场对于全年的货币与财政政策均有所修正，相较于“春季躁动”时期有了更为充分的认知，其次，上市公司的年报与一季报开始逐步披露，投资者可以开始基于基本面与政策研判作出更明确的方向性选择，这就有了市场公认的“四月决断”。

对今年而言，“四月决断”更显得意义重大。

兴业证券复盘发现，每当A股的行业轮动达到极点后，市场往往会呈现出两个特点:

• 一是由于筹码结构相对分散，出现系统性风险的概率较低；

• 二是如下图所示，接下来往往会形成至少季度级别的新主线。

由此可知，当下的市场也有望重演“四月决断”，在分歧中逐步转向一致，重拾赚钱效应。

2、成功“突围”的行业主线，都有哪些共同点？

从历史数据来看，行业快速轮动后的新主线其实有迹可循。

线索一:强者恒强

在快速轮动行情中表现占优的板块，在轮动速度放缓后通常有望延续强势。

如下图所示，过去10年间，每当行业轮动强度达到历史90%分位的高位后，在其间占优次数越多的板块，在随后4周和8周获得的平均收益率越高。

长江证券认为，可能的原因是，市场的轮动过程可以看作是资金方的逻辑博弈。多次胜出的板块一旦获得了“强者”的逻辑，自然会吸引市场上的资金“打不过就加入”向其聚集，并推高股价，最后就反映为轮动之后浮现出的新主线。

线索二:景气驱动

业绩能否兑现或出现加速，对于主线的形成具备重大意义。

申万宏源证券复盘发现，每年涨幅第一的子行业大多具备“10%、15%和20%”的规律特征:

①大多数情况下行业的ROEgt;10%，而且在当年和次年的ROE均出现加速；

②当年营收增速gt;15%且加速；

③当年扣非后净利润增速gt;20%且加速。

如上图所示，尽管这一组合的门槛比不算高，但重点在于基本面需要加速，即行业景气度的边际改善相较绝对景气度可能更为重要。

线索三:产业趋势

新主线的形成通常与产业投资逻辑的变迁息息相关。

从 2013-2015年移动互联网爆发带来的TMT大行情，到2016-2017年消费升级逻辑演绎下的大消费牛市，再到2019年自主可控+国产替代背景下的半导体，以及2020年双碳目标之下的新能源赛道的繁荣，每一轮主线行业强势的背后，都对应着产业投资逻辑的重大变化，或是顺应时代的产业新趋势的崛起。

由此可知，投资A股，务必要把握住时代的脉络。

3、本次“四月决断”谁将胜出？

数字经济、TMT能否成为今年主线？

综合当下市场的共识，即便已经积累了一定的涨幅，数字经济、TMT仍然有望成为贯穿全年的重要主线。

注:TMT取自电信、媒体(Media)和科技(Technology)这三个英文单词的首字母缩写，涵盖电子、计算机、通信和传媒等行业。TMT行业技术迭代较快，估值波动较大，行情的爆发始于科技浪潮的助推。

其一，从前期走势来看，TMT在极致轮动中已经展现了“强者”的特质。

复盘年初以来各大行业的表现，无论是3月以来还是年初至今，TMT板块都在涨幅排名中绝对领先，展现了主线必备的“强者”特质。

图:目前行业涨幅排名中TMT领先

与此同时，当前公募基金对TMT板块的持仓处于历史低位，根据去年四季度末的数据，电子、计算机(4.3%)、传媒(0.7%)、通信(1.0%)，而每一轮新主线的兴起都是在机构仓位配置较低阶段，TMT已经具备了行情启动的先决条件。

其二，从景气度来看，数字经济、TMT景气周期启动在即。

以最具代表性的计算机为例，去年由于疫情的反复扰动，行业整体营收增速放缓、利润下滑。展望今年，随着疫情影响的消退以及数字经济相关政策落地，同时以泛信创、AIGC为代表的多个方向迎来加速增长期，低基数+各项费用增速放缓，计算机行业的景气度有望显著改善。

根据Wind 一致预测，预计2022年计算机行业盈利降速收窄至15.9%，2023 年有望大幅提升至101.2%。计算机有望成为A股成长行业中弹性高、增速快的方向，而传媒、电子也具备较为明显的“困境反转”逻辑，而基本面加速向来是主线板块的重要特质。

其三，从产业趋势来看，一边是海外AI产业发展超预期，另一边是当前对于数字经济的政策支持堪比“碳中和”。

从产业周期来看，从ChatGPT的横空出世，到微软、谷歌、百度系AI大模型的发布和不断升级优化，再到英伟达带来的AI算力增强，人工智能再临风口，AI产业正迎来颠覆性变革。

从政策支持来看，全球正处于“百年未有之大变局”，内部战略强调“自立自强”，在我国经济从高速发展转向高质量发展的关键阶段，数字经济被寄予厚望，成为推动转型升级、促进经济增长的“新引擎”。

《数字中国建设整体布局规划》的提出使得数字经济产业政策已经上升至国家战略高度，在某种意义上可以类比2020年的“碳中和”，有望演变成为一个长坡厚雪的中长期投资机会。

其四，从历史表现来看，TMT的行情仍有继续演绎的空间。

回顾TMT板块在历史上的3轮大级别行情:

第一轮:2008.11-2010.11，上涨持续490个交易日，涨幅达到263%，主要源于iPhone系列的问世带来智能手机和消费电子产业的爆发；

第二轮:2012.12-2015.6，上涨持续604个交易日，涨幅达到754%，核心驱动因素是4G驱动移动互联网崛起，带来“互联网+”的繁荣；

第三轮:2019.2-2020.7，上涨持续356个交易日，涨幅达到92.6%，主要是受益于芯片、光刻机等卡脖子领域加速国产替代引发的科技投资浪潮。

而本轮TMT的崛起从去年10月开始，底层动力是自主可控，核心催化是以人工智能为核心的新一代科技革命。

目前为止，本轮行情演绎了约114个交易日，上涨幅度在40%左右，无论是时间还是空间，相较历史表现都仍有一定的距离，只要产业趋势这一核心逻辑没有发生变化，行情或也不会轻易宣布结束。

4、看好数字经济、TMT，如何布局？

总体而言，尽管相关主题短期热度攀升，而交易集中度较高的确可能加剧后续波动风险，但从长期来看，在产业趋势推动和市场共识不断加深的前提下，未来仍然有望实现较好的超额收益。

中信建投证券认为，第一阶段市场定价拔估值的过程或者情绪过热后的第一次调整有望带来更优的布局机会，用赔率换胜率依然有效。

在操作方面，预计本轮后续行情将继续扩散，留意板块内部高切低。不妨从相对低位的TMT主题中精选再布局，而计算机等相对高位的板块可能会出现分化，对于优质标的持有性价比仍在，可以逢调整加仓，而一些纯题材类标的则可以留一分清醒一分醉。

要知道，时代的浪潮越是汹涌袭来，越需要区分是谁在踏浪而行，谁又会在潮水褪去后裸泳。

整体而言，数字经济和AI的景气浪潮有望辐射软硬件等多行业，计算机、通信(运营商/设备商、工业互联网等)、电子(芯片半导体)、传媒(AIGC相关)、游戏(AI+游戏)等均有望受益。

值得注意的是，科技行业的变革时常较为迅速，新技术、新趋势层出不穷，而且整体具备较高的投资门槛，对普通投资者而言，在风险承受能力匹配的前提下，主要有两大布局思路:

一是投资数字经济、TMT方向的主动管理基金，由专业的基金经理来跟踪产业链的最新动态，进行调仓换股和动态优化；

二是借道大数据、人工智能、芯片、云计算、5G、文娱传媒、动漫游戏等行业或主题ETF，在把握行业长期成长前景的同时，还能够在一定程度上分散风险。