市值蒸发3000亿，智飞生物开打疫苗“价格战”

开启降价促销。

作为默沙东四价、九价HPV疫苗的代理商，此前几年HPV疫苗的火热曾给公司带来泼天富贵。不过，受四价HPV疫苗销量不佳等因素影响，2024年上半年，智飞生物业绩大幅下滑。且随着HPV疫苗国产替代即将到来，公司为了应对即将到来的竞争压力，也开始提前布局新的业绩增长点。

作为曾经的疫苗茅，2021年4月，智飞生物股价最高触及151.74元/股，总市值接近3700亿元。但此后，公司股价进入下行区间。至今年9月18日，公司股价收于20.65元/股，总市值约为494亿元，较2021年高点蒸发超3000亿元。

肺炎疫苗上市一年，打响降价第一枪

23价肺炎球菌多糖疫苗是一种预防肺炎球菌感染的疫苗，适用于2岁及以上儿童和成人，通常只需接种一剂次。

受居民健康意识提高等因素影响，近年来，肺炎疫苗市场规模不断扩大。湘财证券研报显示，2015年至2022年，肺炎疫苗行业规模由14亿元增长至100.3亿元，复合增速达32%，2023年预计达到105亿元，2025年和2030年有望达到192亿元和438亿元。

虽然市场持续扩张，但行业内的竞争者数量并不少。1996年，默沙东23价肺炎球菌多糖疫苗在国内市场上市，此后，成都生物制品研究所、沃森生物、北京科兴、康泰生物等多家国内企业也相继推出了同类产品。智飞生物自2011年起成为默沙东23价肺炎疫苗在国内的代理商，2023年9月，公司全资子公司智飞绿竹同样推出了23价肺炎球菌多糖疫苗。

从市场格局上看，国产23价肺炎球菌多糖疫苗长期占据主流。在2011年智飞生物代理默沙东产品之初，该产品的批签发量仅占总量的14.08%。到了2023年，成都所、沃森生物、康泰生物三家公司的23价肺炎疫苗批签发量占比仍超80%，默沙东产品占比仅约10%。

由于市场份额较低，智飞生物代理默沙东23价肺炎球菌多糖疫苗的收入占比并不算高。根据2023年1月公司同默沙东签订的合作协议，2024年至2026年，公司需要从默沙东处采购23价肺炎疫苗的基础金额分别为0.77亿元、1.02亿元、1.02亿元，远低于同期HPV疫苗上百亿元的采购额。

随着智飞生物23价肺炎球菌多糖疫苗上市，公司仍要面临头部厂商占据行业主导地位的局面。2024年上半年，智飞生物23价肺炎球菌多糖疫苗产品共批签发16.01万支。与之相比，上半年默沙东产品的批签发量为84.50万支，康泰生物产品的批签发量为136.91万支，智飞生物的产品市占率相对较小。

或也因此，为了快速提升肺炎疫苗销量，智飞生物选择开启价格战，将产品价格由298元/支降至209元/支，降价幅度接近30%。

在愈发内卷的疫苗行业内，降价已经成为抢占市场的常用手段。如在2022年前，二价HPV疫苗的集采中标价普遍超过300元/支，但在经历多轮降价后，今年8月，二价HPV疫苗中标价格最低已降至27.5元/支。

此外，为了促进23价肺炎球菌多糖疫苗的销售，智飞生物也在开发肺炎疫苗产品矩阵。目前，公司还有两款肺炎疫苗处于研发进程中，其中26价肺炎结合疫苗进入一/二期临床试验，15价肺炎结合疫苗处于三期临床试验进程中。智飞生物在半年报中表示，若26价肺炎结合疫苗项目进展顺利，未来可能和其余两款肺炎疫苗产品形成协同效应。

但对于智飞生物而言，一方面，其余厂商是否会跟进降价仍未可知，另一方面，公司肺炎疫苗矩阵其余两款产品仍处于研发进程中。也因此，此次价格战能否帮助公司提振肺炎疫苗销量、抢占更多市场份额仍属未知。

HPV疫苗卖不动，拖累公司业绩

二价HPV疫苗价格战持续升温，但目前降价的风还没有吹到智飞生物独家代理的默沙东四价和九价HPV疫苗身上。目前，公司四价、九价HPV疫苗的售价仍为800元/支、1300元/支左右。

但随着HPV疫苗不再一针难求，智飞生物代理的两款HPV疫苗也陷入了卖不动的窘境。其中，保护效力介于二价苗及九价苗之间的四价HPV疫苗销量下滑速度最快。

据华泰证券研报测算，2023年国内二价、四价、九价HPV疫苗的销量分别为2100万支、1000万支、2900万支。预期2026-2030年间，三类疫苗的复合增长率分别为-10%、-10%、15%。但由于随着二价HPV疫苗价格不断探底，以及九价疫苗的产能增长等因素影响，2024年上半年，智飞生物四价疫苗批签发量仅为46.60万支，同比下滑92.56%。

而九价HPV疫苗方面，2024年上半年，智飞生物九价苗批签发1827.17万支，同比增长24.48%。虽然仍处于同比增长之中，但与2023年136.16%的增速相比，九价苗的批签发量增速已经大幅下滑。此外，2023年下半年，智飞生物九价苗的批签发量约为2187.26万支，可以看出，2024年上半年，公司九价苗批签发量环比有所下滑。

两款HPV疫苗表现不佳，直接影响了智飞生物的业绩表现。2024年上半年，智飞生物实现营业收入182.58亿元，同比下降25.31%；归母净利润22.34亿元，同比下降47.55%。营业收入中，代理产品贡献175.92亿元营收，同比下滑了25.40%；自主产品贡献5.51亿元营收，同比下滑35.95%。

而智飞生物产品中，九价HPV疫苗销量占比提升，也影响了公司的毛利率。据国联证券研报，智飞生物代理的HPV疫苗中，九价苗的毛利率水平相对较低。智飞生物九价苗销量增长、四价苗销量下滑，也让毛利率水平随之走低。2024年上半年，公司代理产品毛利率为24.74%，较上年同期下滑9.91个百分点。

不过，由于智飞生物的HPV疫苗代理自默沙东，而双方早在2023年1月就签署了疫苗供应协议。即便疫苗销量下滑，智飞生物仍需要向默沙东大量采购HPV疫苗。根据协议约定，2024年，公司至少需要向默沙东采购326.26亿元的HPV疫苗。

由于按计划采购代理产品，截至2024年6月末，智飞生物存货账面余额156.53亿元，较2023年末增长74.20%；存货账面余额占总资产的比例为28.54%，较上年末上涨17.89个百分点。

对智飞生物而言，未来公司HPV疫苗产品还将面临国内同类产品的竞争。

目前，默沙东的四价、九价HPV疫苗是国内同类疫苗中唯一获批上市的品种。不过，8月22日，成都生物制品研究所的四价HPV疫苗申报上市，8月26日，万泰生物的九价HPV疫苗同样申报上市。此外，上海博唯、康乐卫士的四价苗，江苏瑞科、沃森生物的九价苗同样处于三期临床试验之中。据华泰证券研报，国产九价HPV疫苗最早将于2025年上市。

年内市值蒸发近千亿，智飞生物寻找新增长点

业绩下滑、竞争加剧，智飞生物陷入增长困境的同时，股价也持续走低。

2010年，智飞生物在深交所上市。2021年4月，股价最高触及151.74元/股，总市值接近3700亿元。此后，公司股价持续走低，至今年9月18日，公司股价收于20.65元/股，总市值约为494亿元，较2021年高点蒸发超3000亿元。仅2024年年内，智飞生物的股价跌幅就达到66.21%，市值蒸发近千亿元。

在此背景下，智飞生物持续拓展新的业绩增长点。

2023年10月，智飞生物与GSK签署了独家经销和联合推广协议，双方主要就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。

智飞生物对重组带状疱疹疫苗颇为重视。半年报显示，2024年上半年，公司持续推进产品的进口、批签发、市场准入、推广销售等工作，目前重组带状疱疹疫苗已实现对全国20000个以上终端使用单位的覆盖。

从批签发数量上来看，重组带状疱疹疫苗增长态势良好。华安证券研报显示，2024年上半年，GSK带疱疫苗批签发量达到26批，同比增长420.00%，与之相比，百克生物同款产品批签发量为23批，同比增长130.00%。

但从产品方面来看，百克生物旗下带状疱疹疫苗产品仅需接种一针，总价不到1500元，而GSK同款产品需要注射两针，每针的价格也高于百克生物的产品。这也意味着，在未来的竞争之中，智飞生物仍将面临着一定的竞争劣势。

根据智飞生物同GSK签署的合作协议，2024年至2026年，公司需要从GSK处最低采购34.40亿元、68.80亿元、103.20亿元的重组带状疱疹疫苗。这也意味着，若未来带状疱疹疫苗的增长不及预期，智飞生物或将面临更高的存货风险。

在代理产品之外，智飞生物也在不断加速布局自研产品。2024年上半年，公司研发费用为4.61亿元，同比增长5.60%。目前，公司自主研发项目共计32项，其中18项处于临床试验及申请注册阶段。此外，2023年11月，智飞生物宣布将收购宸安生物，将业务领域延伸至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。通过收购宸安生物，公司将获得重组利拉鲁肽注射液、重组司美格鲁肽注射液等多条GLP-1产品管线。

智飞生物表示，公司自主研发的四价流感疫苗、四价流脑结合疫苗、15 价肺炎结合疫苗等产品有望在未来几年内获批上市。自主产品研发速度加快，有助于公司创造更大的经济效益。