华润三九营收利润双双两位数增长！收购天士力有望提升盈利能力

这也将使天士力成为昆药集团之后又一家被华润三九并表的医药上市企业。从财务视角看，天士力2024年的整体毛利率为67.14%，明显高于华润三九的51.86%，如果管理协同得当，理论上将会进一步提升华润三九的盈利能力。

3月12日，华润三九医药股份有限公司同时披露年报等多份重磅报告，全面呈现其2024年的发展图景。在中药行业政策调整、市场竞争加剧的背景下，这家市值前三的老牌药企仍交出了营收和净利润双双达到两位数增长的喜人答卷。

财务数据背后的战略选择更值得深究，从并购扩张的资本运作到ESG框架下的可持续发展，华润三九正在编织一张更加坚韧的战略网络。

收入和利润的增长密码

2024年，华润三九实现营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%。这两项关键指标的增长幅度均超过10%的同时，可以看到经营性净现金流的数值甚至超过净利润金额，这表明公司的盈利质量也较高。

这一成绩的取得，得益于公司各类业务的稳定增长。在营收构成方面，医疗行业仍是核心业务，结构化占比85.82%，其下三个子类目——处方药、非处方药、传统国药——均取得了增长，而其他板块如零售、包装印刷等虽然占比不高，但也取得了相对进步。这表明公司在多元化业务布局下，各业务板块协同发展，为整体营收增长提供了有力支撑。

从盈利能力来看，公司2024年整体毛利率为51.86%，较前一年下滑1.38个百分点。尽管毛利率略有下降，但公司通过优化成本控制和提升运营效率，使得期间费用率为34.95%，比上年同期减少2.16个百分点。通过近5年的数据比对，可以明显看出，销售费用率和管理费用率都呈现持续收缩之势，这显示出公司在保持市场投入的同时，更加注重费用的合理分配和使用效率的提升，从而促成了净利润的较快增长。不过近两年的研发费用率也有下降，这虽然短期有利于财务表现，但长期来看有可能削弱公司未来的市场竞争力。

华润三九取得如此可观的经营成果，折射出治理层的两大战略支点:一是通过999品牌矩阵构建的消费者心智壁垒，在感冒药、皮肤药等细分领域形成定价权；二是拥有覆盖全国零售终端的渠道网络，使得新品推广成本显著低于部分同行。

并购与分红的协同效应

近期取得实质性进展的收购天士力案，将是华润三九的年度战略好戏。通过受让28%股权成为控股股东，华润三九将借此得以切入心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等高价值治疗领域，弥补现有管线在创新中药领域的短板。这也将使天士力成为昆药集团之后又一家被华润三九并表的医药上市企业。从财务视角看，天士力2024年的整体毛利率为67.14%，明显高于华润三九的51.86%，如果管理协同得当，理论上将会进一步提升华润三九的盈利能力。

但此交易背后也并非没有隐患，一方面，并购对价尚未披露，若溢价率超过正常水平，可能拖累华润三九的资产回报率，甚至可能形成潜在的商誉减值风险；另一方面，两家公司的销售团队从竞争转向合作，如何发挥出1+1＞2的效果，避免规模不经济效应，将会考验公司的管理和协调能力；最后，华润三九是央企，天士力是私企，文化整合效果的高低，也将直接影响并购的协同效应，这对以国企文化著称的华润三九尤为关键。

分红方面，华润三九公布的计划是每10股派现3.2元并转增3股的分配方案，意味着派发股利4.11亿元，同时转增3.85亿股。看似华润三九展现财务实力，但恰巧发生在并购期间，或许也有管理层安抚投资者对并购风险担忧的考量，用短期分红提振市场信心，为长期资本运作争取时间窗口。这种以空间换时间的策略是否可持续有效，将取决于天士力并购案的整合成功与否。

严格公司治理，追求可持续发展

良好的公司治理是企业持续健康发展的基石，2024年华润三九召开董事会共24次，审议了86项议案，对公司的重大事项进行了深入讨论和决策，确保公司战略的顺利实施。同时还荣获了中国上市公司协会颁发的“2024年上市公司董事会最佳实践案例”、“2024年度上市公司董办最佳实践案例”等荣誉，充分体现了华润三九在公司治理和投资者关系管理方面的重视程度。

在追求企业发展的同时，华润三九积极履行社会责任，致力于可持续发展。公司将“碳达峰、碳中和”工作贯穿于业务发展和生产经营的各个方面，通过优化生产流程、采用环保材料、推广清洁能源等措施，有效降低了碳排放，提升了能源利用效率，为应对气候变化贡献了力量。

ESG报告中还披露，公司通过建设30余个规范化中药材种植基地，实现了大部分原料的可追溯管理，更直接体现环保价值的是其中药渣循环利用项目，将生产废弃物转化为有机肥。此外，公司还积极参与社会公益活动，关注弱势群体，支持医疗卫生事业的发展。在抗击疫情、扶贫济困、教育支持等方面，都展现了央企的担当和情怀。

华润三九上市以来，公司股价长年处于震荡上行趋势，为股东提供了较为稳定的回报，在医药行业内表现突出。尤其是2021年以来涨势加速，也反映出了市场投资者对于公司未来盈利可持续性的认可。

截至新刊财经发稿日，华润三九市值529.13亿元，在中药行业上市公司中高居第三。此番业绩披露后，有助其进一步巩固行业地位。不过华润三九的市值，与同为国企的榜首片仔癀1200多亿，以及次席云南白药900多亿相比，仍有明显差距，赶超之路仍需加倍努力。

魏思

吴雪